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申万宏源策略:政策筹谋全局 市场着眼当下

  来源:申万宏源

  研究员:傅静涛/王胜/黄子函

政策

  一、全球“两个经济循环”的格局日渐明晰,三中全会政策布局与时代背景相契合。

申万宏源策略:政策筹谋全局 市场着眼当下
(图片来源网络,侵删)

  在梳理三中全会政策要点之前,我们先来梳理一下宏观格局的变化。全球“两个经济循环”分割的格局日渐明晰:美国主导的经济循环,终端需求旺盛,供给相对偏弱。供需紧平衡,通胀中枢抬升,就业高增,社会活力维持较高水平。问题是,合适的通胀是激励,过高的通胀是成本,将加剧社会的不平衡。中国主导的经济循环,中国制造业体量大、竞争力强,在需求结构变化情况下,国内市场竞争的胜者在出海出口时有绝对竞争力,只要贸易条件正常。贸易保护政策力度在不同领域大概率有区别,中国企业出海仍有腾挪空间。不依赖外循环,直接启动内循环的政策选择有限,国内政策以防风险、守底线为主是合理的。

  以这样的认识为基础,我们认为,三中全会政策布局与时代背景相契合,关注三个要点:1. 三中全会强调“必须更好发挥市场机制作用”,同时强调“法治是中国式现代化的重要保障”。首先,过去发挥市场机制作用还有提升空间,这既包括了一些市场失灵的情况,也包含了政策的“度”需要更好把握情况。另外,市场化的基础是法制化,自由市场不等于野蛮发展,市场化要兼顾风险防范,法制化是一条重要的基准线。

  2. “科学的宏观调控、有效的***治理”出现在重点改革的第四段,排序相对靠前。宏观调控改革中既包含财税、金融改革等重点改革内容,也包含了优化政策执行、政策协调的内容。现阶段,顺应产业趋势,政策效果自然显现的改革越来越难。深水区涉及利益再分配的改革政策,政策制定和执行同样重要。政策布局不能缺席,但也不能过犹不及。

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  3. 推进高水平对外开放,外循环破局的关键。对外开放的过程也是中国发展观输出的过程。邀请合作共赢的国家共享中国发展的成果。“要扩大对最不发达国家单边开放”,短期扩张外需的意义可能有限,但中长期可能成为外循环基本面的组成部分。

  政策统筹全局,但市场肯定要着眼于当下。当前中国政策制定,服务于对经济背景的认知,但与市场期待的方向可能不完全相合。短期能够落实到投资机会的改革方向:财税改革、公用事业定价改革符合市场预期,而土改是市场讨论较少的方向。

  二、“特朗普交易”(定义:市场基于目前特朗普胜选美国总统的可能性较高,据此推演后续经济、基本面变化***取的交易):不抱侥幸心理,但还有腾挪空间。特朗普经济政策存在矛盾,执行有先后之别,先降通胀、促降息,才可能推进移民政策和贸易保护政策。而压降油价是抗通胀的唯一抓手。特朗普对中东关注度提升,自身政策矛盾点更多,这也指向中国对外开放政策有腾挪空间。

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  三、公募基金二季报:加仓电子、通信,减仓食品饮料、计算机。食品饮料换电子的力量较强,消费内部调仓力量较弱。继续提示,主动公募减量博弈,景气科技方向股价中枢能维持,上行趋势难维持。

  四、维持三季度弱势震荡,四季度指数中枢抬升的判断。高股息调整结构的拆解:“特朗普交易”对能源的负面影响不要抱侥幸心理。而微观结构有优势的(沪深300 指数权重-公募重仓权重)红利资产仍有韧性;其他红利资产顺势调整。短期信创有***交易机会,但三季度景气科技向上空间有限,后续市场弱势可能延续,高股息投资三季度还有机会。继续提示,四季度是成长行情更有利的窗口,关注新能车电池链和汽车IT、科创并购重组、出口链修复的投资机会。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期;“特朗普交易”为市场预判推演,但美国大选实际结果仍有较大不确定性

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